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环亚y视讯账号-华创债券:股债双牛总有一个要先走

时间:2020-01-10 19:19:42 热度:742

环亚y视讯账号-华创债券:股债双牛总有一个要先走

环亚y视讯账号,债市投资策略:近期资金面依然是驱动债市行情的主要动力,但随着央行公开市场的持续暂停,资金面的边际变化或将出现,未来能否继续维持宽松存在不确定性,汇率持续贬值可能导致的外汇占款流出压力也对资金面带来潜在的不利影响。基建投资为代表的财政刺激政策正在不断加码,宽货币向宽信用的传导有望加速,收益率的下行或将迎来拐点。

第一,股债双牛总有一个要先走。周二盘中股票和债券市场均放量大涨,股债同涨的背后,反映的是股市和债市投资者预期上的分歧。

从股票市场的角度看,随着货币政策的持续定向宽松,以及国务院常务会议和中央政治局会议相继提出增加财政刺激力度,虽然贸易战的风险依然难言消退,但财政刺激加码预期之下,对于经济基本面和企业盈利的担忧正在逐渐缓和,因此股票市场出现了放量大涨。而从债券市场的角度看,利率的下行一方面反映了资金面边际上不断趋于宽松,资金利率连创新低带动短端利率快速下行,并传导向长端利率;另一方面则反映出市场对经济基本面的担忧并未缓和,即使政府出台一系列信贷刺激和财政刺激政策,市场对宽货币向宽信用的传导依然不乐观。

然而盘后受财政刺激加码的预期影响,债市走势出现了戏剧性的反转,长端利率出现了快速反弹,这反映出目前市场的做多情绪实际上非常脆弱,对于宽信用的预期也在不断加强,收益率进一步下行的基础并不牢固。目前支撑债市行情的最主要因素在于资金面的持续宽松,未来资金面一旦出现边际上的收紧,收益率下行的基础也将被打破,利率存在拐头向上的风险。

第二,铁路投资成财政政策稳增长新抓手。据媒体报道,中铁总人士确认,在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。

从目前的情况看,虽然6月单月铁路固定资产投资规模已达1044.18亿元,创下2016年以来新高,但上半年铁路固定资产投资完成总额仅为2968.73亿元,这意味着如果要完成全年8000亿元以上的投资规模,下半年平均每月的投资额至少要达到840亿元,明显高于过去两年同期不足800亿元的月均投资额。

从对投资的拉动作用看,抛开铁路投资对产业链上游的钢铁、水泥、工程机械等行业投资的拉动作用不谈,仅考虑铁路投资本身对固定资产投资的拉动作用,保守假设,如果全年铁路固定资产投资完成总额为8000亿元,与原计划投资规模相比增加680亿元,那将对全年固定资产投资累计同比增速带来0.1个百分点的增量正向贡献。如果考虑对产业链上游行业投资的拉动和铁路投资超预期的可能性,这一正向贡献可能更大。

第三,7月债券市场整体降杠杆,银行理财和券商的杠杆率大幅下降。二者分别环比下降0.57和0.49。7月份,央行进行降准、MLF放量边际放松货币政策,使得银行间流动性充裕,资金面的足够宽松令券商和广义基金资金来源充裕而无需通过债券回购加杠杆,最终导致杠杆率大幅下降。

从主要券种托管量结构来看,7月银行和广义基金大幅增持国债,减持证金债和信用债。分机构来看,7月份商业银行是主要增持力量,主要增持品种为国债,继续减持企业债,中票方面则转负为正。究其原因,从隐含税率来看,从4月份以来,国开债隐含税率便逐渐降低,表明相对于国债而言,证金债存在超涨。广义基金方面,今年以来,银行理财对于中票和企业债的托管量基本是环比减少的,可能受制于此前资管新规规定理财持有资产到期后不能再投资,杠杆被动降低,但是资管新规细则不限制过渡期内到期再投资之后,近两个月银行理财对于企业债和中票的托管量转负为正,表明银行理财主动增加仓位。境外机构方面,7月境外机构配债品种依旧是国债和证金债,具体而言,7月境外机构增持国债211.17亿,环比小幅下降,持有证金债则小幅减少。

一、债券市场展望:股债双牛总有一个要先走

周二债券市场交投活跃,早盘受资金面持续宽松影响,收益率整体震荡下行,午后受财政刺激预期升温影响,长端利率快速反弹。全天来看,短端利率继续小幅回落,长端利率反弹3-4bp,曲线进一步陡峭化。国债期货先上后下,全天收跌。后期我们关注:

第一,股债双牛总有一个要先走。周二盘中股票和债券市场均放量大涨,长端利率一度下行3-4bp,股票市场则录得逾两年来最大涨幅。股债同涨的背后,反映的是股市和债市投资者预期上的分歧。

从股票市场的角度看,前期股市的持续下跌,一方面反映的是对贸易战前景不确定性的担忧,另一方面则反映的是对经济增速下行背景下企业盈利的悲观预期。随着货币政策的持续定向宽松,以及国务院常务会议和中央政治局会议相继提出增加财政刺激力度,虽然贸易战的风险依然难言消退,但财政刺激加码预期之下,对于经济基本面和企业盈利的担忧正在逐渐缓和,因此股票市场出现了放量大涨。

而从债券市场的角度看,利率的下行一方面反映了资金面边际上不断趋于宽松,资金利率连创新低带动短端利率快速下行,并传导向长端利率;另一方面则反映出市场对经济基本面的担忧并未缓和,即使政府出台一系列信贷刺激和财政刺激政策,市场对宽货币向宽信用的传导依然不乐观,因此债券市场利率持续下行。

然而盘后受财政刺激加码的预期影响,债市走势出现了戏剧性的反转,长端利率出现了快速反弹,这反映出目前市场的做多情绪实际上非常脆弱,对于宽信用的预期也在不断加强,收益率进一步下行的基础并不牢固。目前支撑债市行情的最主要因素在于资金面的持续宽松,未来资金面一旦出现边际上的收紧,收益率下行的基础也将被打破,利率存在拐头向上的风险。

第二,铁路投资成财政政策稳增长新抓手。据媒体报道,中铁总人士确认,在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。根据年初公布的计划,2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元。2018年上半年以来,中铁总客货运量大幅提升,机车车辆投资计划不断追加;建设方面,近期国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资,铁路基建工程项目有望加速推进。

从目前的情况看,虽然6月单月铁路固定资产投资规模已达1044.18亿元,创下2016年以来新高,但上半年铁路固定资产投资完成总额仅为2968.73亿元,这意味着如果要完成全年8000亿元以上的投资规模,下半年平均每月的投资额至少要达到840亿元,明显高于过去两年同期不足800亿元的月均投资额。

从对投资的拉动作用看,抛开铁路投资对产业链上游的钢铁、水泥、工程机械等行业投资的拉动作用不谈,仅考虑铁路投资本身对固定资产投资的拉动作用,保守假设,如果全年铁路固定资产投资完成总额为8000亿元,与原计划投资规模相比增加680亿元,那将对全年固定资产投资累计同比增速带来0.1个百分点的增量正向贡献。如果考虑对产业链上游行业投资的拉动和铁路投资超预期的可能性,这一正向贡献可能更大。

第三,7月中债登托管数据点评:资金宽裕下市场整体杠杆率下降,银行理财和券商的杠杆率大幅降低。7月底全市场债券托管量环比上升7478亿元至53.87万亿,而待购回债券余额环比下降10285亿至4.32万亿,表明7月市场杠杆率水平有所回落。分机构来看,7月券商、信用社、广义基金等非银机构大幅降杠杆,拉低市场整体杠杆率,其中券商和广义基金中商业银行理财产品7月杠杆率分别环比下降0.49和0.57,而6月二者环比增幅分别为0.48和0.36。7月份,随着贸易战不断发酵和经济下行压力不断加大,央行货币政策边际放松,意外降准以及大额投放MLF等操作使得银行间流动性充裕,资金面的足够宽松令券商和广义基金资金来源充裕,无需通过债券回购加杠杆,最终导致杠杆率大幅下降。此外,商业银行整体杠杆率水平波动依旧不大,杠杆率小幅上升0.01,其中城商行和农商行杠杆率分别上升0.04和0.05,村镇银行杠杆率下降0.16拉低商业银行整体杠杆率水平。展望后市,虽然政策发生转向,政府表明财政政策将更加积极,发挥基建对经济的托底作用,但是目前市场对经济的预期仍然较为悲观,在经济基本面回暖得到验证之前,债市的需求可能依然较大。但是,由于资金面依然较为宽松,并且逆回购到期量不大,因此资金面宽松或在短期内持续,使得机构杠杆率维持在相对较低的水平。

从主要券种托管量结构来看,7月银行和广义基金大幅增持国债,减持证金债和信用债。分机构来看,7月份商业银行是主要增持力量,从增配品种上看,与6月份差别较大。7月商业银行主要增持品种为国债,增持998.65亿,较上个月环比增加681.88亿,连续两个月环比上升,小幅增持证金债11亿,但较上个月环比减少604亿,连续两个月环比下降,其中,主要减持的是农发债,减持985亿,另外,商业银行继续减持121亿企业债,中票方面则转负为正,托管量则小幅增加17.34亿。究其原因,从隐含税率来看,从4月份以来,国开债隐含税率便逐渐降低,表明相对于国债而言,证金债存在超涨,因此,银行增持国债,减持证金债。券商方面,7月份减持国债198.58亿,较上个月环比减少389亿,增持国开债135.98亿,环比增加182亿,持有企业债和中票变动不大。非银金融机构更多为交易需求,从活跃度来看,10年期国债成交量明显低于国开债,因此券商对国开债增持量较大。保险方面,分别小幅增持国债和证金债64亿、32.7亿,企业债持有量减少87亿。广义基金方面,7月份变动较大,增持583.25亿国债,但大幅减持439.38亿证金债,企业债券也大幅减持304亿。其中银行理财方面,7月大量减持证金债,国债托管量变动不大,值得注意的是,今年以来,银行理财对于中票和企业债的托管量基本是环比减少的,可能受制于此前资管新规规定理财持有资产到期后不能再投资,杠杆被动降低,但是资管新规细则不限制过渡期内到期再投资之后,近两个月银行理财对于企业债和中票的托管量转负为正,表明银行理财又把仓位加起来。境外机构方面,7月境外机构配债品种依旧是国债和证金债,具体而言,7月境外机构增持国债211.17亿,环比小幅下降,持有证金债则小幅减少。

总结来看,7月各机构对企业债和中票增持量均不大,似乎与宽信用以及近期信用债收益率大幅下行有所不符,我们认为主要是因为7月上旬和中旬信用条件依然偏紧,直到7月下旬国常会以及7月底政治局会议召开才对明确宽财政以及宽信用政策,同时市场参与主体对于宽信用形势能否真正形成依然存在疑虑,因此机构踏空较多。后期来看,随着近期信用债火爆行情持续,8月份信用债托管量或将显著上升。另外,虽然7月份人民币大幅贬值,但是7月份外资托管量依旧处于上升状态,增幅有所收窄,可能受此前提到的俄罗斯、伊朗等国资金流入影响。后续来看,中美利差持续收窄,人民币若继续贬值,料外资银行配债规模将有所降低。

综上所述,近期资金面依然是驱动债市行情的主要动力,但随着央行公开市场的持续暂停,资金面的边际变化或将出现,未来能否继续维持宽松存在不确定性,汇率持续贬值可能导致的外汇占款流出压力也对资金面带来潜在的不利影响。基建投资为代表的财政刺激政策正在不断加码,宽货币向宽信用的传导有望加速,收益率的下行或将迎来拐点。

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